日常护理mg不朽情缘◈✿ღ！不朽情缘官网下载◈✿ღ。不朽情缘app◈✿ღ！不朽情缘mg◈✿ღ！mg不朽情缘(中国区)官方网站◈✿ღ，mg不朽情缘游戏平台个股分化◈✿ღ，Q3保健品行业在低基数下如期向好◈✿ღ：2025Q3保健品板块（SW）收入/归母净利润分别同增18%/122%◈✿ღ。个股逻辑各异◈✿ღ，整体经营向上◈✿ღ：①汤臣倍健在低基数下Q3数据迎拐点不朽情缘◈✿ღ，产品及渠道均有尝试◈✿ღ；②民生健进入低基数状态◈✿ღ，收入环比加速符合预期◈✿ღ，Q1-3维矿产品表现与全年指引相符◈✿ღ；③百合股份代工业务经营向上◈✿ღ，自由品牌仍有负累◈✿ღ，盈利结构暂有调整◈✿ღ，期待后续修复◈✿ღ；④ Q3仙乐健康中国及欧洲区域收入提速◈✿ღ，美洲区域收入整体正增长◈✿ღ，且随着产品类型◈✿ღ、市场结构优化◈✿ღ，毛利率进一步提高◈✿ღ；⑤安琪酵母海外延续成长◈✿ღ，增长潜力较强◈✿ღ，同时成本红利延续日本1卡2卡3卡区◈✿ღ，运输费用回落◈✿ღ，毛利率进一步提高◈✿ღ；财务费用短期走高◈✿ღ，我们预计逐步恢复正常◈✿ღ；⑥嘉必优在订单节奏波动影响下Q3收入同比放缓◈✿ღ，我们预计Q4迎来显著优化◈✿ღ。同时现金流保持高质量◈✿ღ，Q3收现比为1.38◈✿ღ。

　　后续展望◈✿ღ：关注估值有空间◈✿ღ、经营存拐点的优质个股◈✿ღ。食品添加剂企业现价估值普遍偏低不朽情缘◈✿ღ，以2025年11月3日为例◈✿ღ，大部分食品添加剂企业PE处于历史分位数50%以下◈✿ღ。且渠道切换带来了新的消费客群◈✿ღ、催生新的品类◈✿ღ。基础大类（维矿◈✿ღ、蛋白粉◈✿ღ、钙片类等）保健食品奠基不朽情缘◈✿ღ，新消费贡献增量◈✿ღ，我们认为传统的审美体系及估值视角不再适配新周期的研究◈✿ღ。站在新周期的起点◈✿ღ，重审保健食品行业◈✿ღ，建议关注适配渠道转型◈✿ღ、迎合新圈层◈✿ღ、发力新品类的优质龙头公司◈✿ღ：（1）品牌端新周期或至◈✿ღ，不乏亮点◈✿ღ：①H&H国际控股◈✿ღ：奶粉边际向好不朽情缘◈✿ღ，成人保健品改革向善不朽情缘◈✿ღ，我们预计25H2业绩加速◈✿ღ；②汤臣倍健◈✿ღ：以“再创业”心态全线出击◈✿ღ，注重“品牌+产品”双轮驱动◈✿ღ，通过产品迭代与精准运营实现可持续增长◈✿ღ；③民生健康◈✿ღ：新品周期将至日本1卡2卡3卡区◈✿ღ，我们预计戒烟药伐尼克兰于11月初上市◈✿ღ，批文稀缺日本1卡2卡3卡区◈✿ღ、赛道景气◈✿ღ；（2）代工厂前景光明◈✿ღ，催化各异◈✿ღ：①百合股份◈✿ღ：奥拉交割完成◈✿ღ，整合顺利◈✿ღ，后续有望双向导流◈✿ღ；国内主业稳健增长◈✿ღ，期待会员商超及宠物保健食品订单落地◈✿ღ；②仙乐健康◈✿ღ：25H2国内市场进入低基数周期◈✿ღ，叠加大客户陆续补库◈✿ღ，数据端有明确支撑◈✿ღ。建议重点关注BFPC剥离事件动态◈✿ღ，剥离或带来较高的2026年利润弹性◈✿ღ；（3）原料商海外扩张◈✿ღ，盈利改善◈✿ღ：①安琪酵母国内自然增长为主◈✿ღ，主要靠食品原料日本1卡2卡3卡区◈✿ღ、相关衍生品增长实现◈✿ღ；国际市场的增长潜力更大◈✿ღ，公司持续推进生产全球化◈✿ღ，同时新榨季糖蜜价格存在进一步下降的可能◈✿ღ，费用有望回归正常水平◈✿ღ。②嘉必优于国内市场具备显著先发优势◈✿ღ、且产品质量卓越◈✿ღ，有望受益于本轮国标切换◈✿ღ；于海外市场◈✿ღ，帝斯曼专利到期不朽情缘◈✿ღ，新客户开拓在途◈✿ღ、潜力较大◈✿ღ，我们看好公司中长期发展日本1卡2卡3卡区◈✿ღ。

　　我国保健食品行业星辰大海◈✿ღ，发展具备“脉冲式增强”特征◈✿ღ：2010年-2024年我国VDS市场规模由701.35亿元增至2323.39亿元◈✿ღ，CAGR=8.93%◈✿ღ。老龄化筑底◈✿ღ，新渠道如抖音◈✿ღ、小红书等线上平台逐步替代传统的线下消费场景◈✿ღ，客群愈加年轻化◈✿ღ、下沉化发展◈✿ღ，行业由大类传统保健向精准营养◈✿ღ、细分复配升级不朽情缘◈✿ღ，新品类如麦角硫因进一步激活行业动能◈✿ღ，我们预计2025-2027年我国营养保健品行业增速有望维持在6%以上◈✿ღ。人均VDS零售额而言◈✿ღ，2024年美国/韩国/日本/澳大利亚/中国分别为823/738/516/458/165元/人/年◈✿ღ，我国保健品渗透空间较大◈✿ღ。

　　投资建议◈✿ღ：（1）品牌端◈✿ღ：关注品类渠道均有看点的品牌◈✿ღ，H&H国际控股◈✿ღ、民生健康◈✿ღ、汤臣倍健◈✿ღ；（2）代工厂◈✿ღ：逻辑各异◈✿ღ，催化不同◈✿ღ，关注百合股份◈✿ღ、仙乐健康◈✿ღ；（3）原料端◈✿ღ：关注安琪酵母◈✿ღ、嘉必优◈✿ღ。

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